12.选股因子研究系列（十一） Level2行情选股因子初探

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海通证券金融工程团队（高道德、袁林青）2016年6月发布的选股因子系列专题报告之十一，主题为基于Level-2行情数据的选股因子初探。报告先介绍Level-2相对Level-1新增的信息（十档行情、逐笔成交、撤单统计等），指出既有研究多关注短期效果，本文检验其月度选股能力。因子构建上，基于WIND的Level-2成交统计指标生成两类因子：成交占比类（连续竞价、超大单、大单、中单、小单成交占比）与净买入比率类（整体及早盘、尾盘净买入比率）。回测区间2010年1月至2016年3月，全A月度调仓分十组，费率双边千三。主要结论：成交占比类因子组间收益单调性明显——连续竞价、中单、小单占比越高次月收益越高，超大单、大单占比越低次月收益越高，多空年化基本高于22%（连续竞价与超大单超27%，夏普超1.7）；净买入比率类因子单调性差，年化基本低于6%。风险特征分析显示成交占比类因子具小市值、前期低涨幅、低换手特征，作者推测其逻辑与投资者关注度有关；用截面回归取残差剔除市值、反转、换手后，因子仍保留一定选股效果，但与市值相关性仍超0.6。适合量化研究者学习因子构建、回测与中性化方法，结论具时效性。