20101102-长江证券-多因子选股系列报告（三）：超额收益从哪里来

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本资料是长江证券金融工程2010年11月发布的多因子选股系列报告第三篇《超额收益从哪里来》。核心论点：超额收益来自对业绩基准的正确偏离，不偏离即指数化投资；偏离的有效性取决于风格因子预测精度，收益大小取决于Beta估计精度。方法上，报告对大小盘、沪深300、高低市净率三因子做敏感度分析，发现模型对大小盘因子预测准确度最敏感、市场因子次之、市净率因子最小，收益率随预测准确度单调上升；因子预测采用趋势跟踪结合“风格上升指数”（某一风格中处于上升趋势股票的比例）实现风格择时。综合评分选股（按因子波动率0.55/0.27/0.18加权）回测显示：2006年至2010年8月周调仓，50只股票、1%交易成本下四年半获约700%收益并稳定跑赢沪深300，成本降至0.5%后超900%，10只组合可达1300%以上；报告还检验了选股数量（越少收益弹性越大）、加权方式（差异不大）与交易成本（月换手近100%，对成本敏感）的影响。该报告呈现了完整的多因子研究范式，但模拟收益为历史回测且含理想化假设，阅读时应区分方法论与业绩宣称，适合有一定统计基础的量化选股研究者。