20101022-长江证券-多因子选股系列报告（二）：多因子模型Beta估计方法

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长江证券研究部2010年10月发布的金融工程报告，为多因子选股系列第二篇，主题是多因子模型中Beta系数的估计方法。报告先回顾三因子（市场、大小盘、市净率）选股策略，指出运用模型的前提是解决Beta估计问题。在梳理已有结论（Beta变化具均值回复特性、数据频率影响估计值等）后，系统比较三种估计方法：全历史数据最小二乘（假设内在Beta固定不变）、20周滚动最小二乘（承认Beta时变但不建模）、均值回复的状态空间方法（以Kalman滤波求解，认为Beta围绕内在Beta波动并缓慢回复）；因周度收益率及回归残差无明显序列相关与波动相关，未采用GARCH。实证对2006至2010年1153只A股逐周计算动态Beta，先以Beta序列标准差比较波动性（滚动OLS最大），再检验选股效果：Kalman滤波方法最优，真实因子下三因子策略获约175倍收益，明显超过全历史OLS的31倍与滚动OLS的5.6倍，且收益随因子预测准确度提升呈指数式上升。报告含策略回顾、方法介绍、波动性比较与选股效果五部分，适合有统计基础、想了解多因子模型工程实现与Beta时变估计的量化学习者；结论为历史回测，外推需谨慎。