15.选股因子系列研究（十四） 交易行为的波动和股票预期收益

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海通证券2016年8月9日发布的金融工程专题报告（分析师冯佳睿），为“选股因子系列研究”第十四篇，研究交易行为波动性与股票预期收益的关系。样本为2010年1月至2016年6月全部A股（1576个交易日），设上市满12个月等筛选规则剔除异常股票。方法上用过去20个交易日日换手率的变异系数（CV=标准差/均值）度量交易行为波动性，而非直接用标准差，以消除各股换手率水平差异的影响。核心发现有四：其一，分组检验显示CV是反转因子，交易波动性越高的股票未来收益越低，持有5、10、15个交易日时首尾组合收益差显著为正；其二，控制市值、反转、净市率后，CV与收益的负相关在各组别内依然成立，说明其效果不能被Cahart四因素模型的经典因子解释；其三，回归检验中无论单因子还是四因子、五因子模型，CV系数始终显著为负且提升R2，表明该因子尚未被市场有效定价；其四，与日均换手率相比，CV与收益的单调负相关更强、多空收益差更显著，且CV能部分解释换手率均值的选股效应，反之不然，提示CV是更有效的选股因子。文末附系统性、流动性与政策风险提示。适合量化研究者与因子挖掘学习者。