广发证券-深度报告：煤价还要降多少？进口量、合同煤和成本线

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广发证券煤炭行业深度分析报告（2012年7月10日），核心问题是“煤价还要降多少？——进口量、合同煤和成本线”。背景是秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价从2011年11月高点860元/吨跌至610元/吨，累计跌幅29%，主因二季度水电出力充足、工业需求疲软，电厂与港口库存升至历史高位后贸易商集中甩货。报告从三个维度论证价格支撑：其一，进口煤——国际煤价止跌回升叠加海运费上涨，国内外价差显著缩小，澳煤、南非煤折算到岸价已高于国内，印尼煤仅便宜24元/吨，预计月度进口量将从2500万吨以上降至1000-1500万吨；其二，合同煤——市场煤与重点合同煤价差首次缩至10元/吨，若煤价双轨制取消，合同煤占比高的公司受益概率大；其三，成本——煤价下跌已吞噬煤炭企业约一半吨煤利润，国内外频现煤矿停产，中间商利润被挤压殆尽。参照2008年经验判断：去库存约需4个月，8月末电厂库存有望降至18天左右的正常水平，610元的港口价格基本触底，坑口价可能补跌但空间不大。报告数据翔实、测算链条完整，适合学习大宗商品价格底部研判框架的读者。风险提示为夏季用电低于预期、煤价继续超预期下滑。