长江证券-煤炭行业美国煤炭出口需求深度研究

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长江证券2012年7月发布的煤炭行业深度报告，研究美国煤炭出口需求的根源与前景，主线是页岩气革命引发的天然气对煤炭的发电替代。报告先解释替代为何发生在发电领域：美国天然气产量高增长叠加加拿大低价管道气进口，供给过剩致气价大跌；而东部煤炭开采成本上升、西部煤运距长运费高，推高电厂实际购煤成本；更关键的是天然气联合循环发电热转化效率约60%远高于煤电的约43%，使气电在单位热量采购成本较高时仍具成本优势。由于美国煤电机组热耗率集中在两个区间，2009年与2011年至今出现两次煤气比价大幅上升，形成两次阶梯型快速替代，这是美国国内煤炭需求阶梯式下降、被迫增加出口的根源。展望部分判断替代高峰将过：页岩气商主要靠伴生NGL维持盈利，而NGL价格暴跌后干气价格存在上涨需求，气价进一步下跌空间有限；页岩气主产区高成本煤电机组已基本完成替代，西部煤炭主产区煤电仍有较大成本优势，未来替代主要体现为需求增量而非存量减少。出口端受港口运能制约：西海岸新建项目进度慢，东南部扩建增量主要冲击欧洲市场；对中国的间接冲击（经挤压他国份额传导至亚太价格）恶化最快的阶段将过去，直接冲击短期无碍、中长期仍需警惕西部港口运能释放与美国LNG对日韩煤需的影响。适合研究国际能源价格与煤炭贸易格局的学习者。