中金公司-汽车行业主题研究报告之一：中国汽车何去何从

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这是中金公司研究部2012年10月19日发布的汽车行业主题研究系列第一篇，作者郑栋等，属券商深度行业研报。报告判断中国汽车业已进入买方市场，给出四条长期投资思路：自主品牌与商用车出口导向（看好长城、吉利、潍柴等）、入门级豪华车及强势欧美品牌份额提升（华晨、上汽、长安）、经销商售后服务成长（正通、中升）、核心技术零部件企业（潍柴、中鼎）。报告用ROE框架分析乘用车合资企业：其高ROE源于高产能利用率与低成本，预计未来净利率存在3.5个百分点下滑空间，ROE或由48%降至24%至27%，据此认为上汽与东风当时市净率明显低估。竞争分析更看好欧美入门级豪华车，日系复苏取决于混动普及；借鉴日韩汽车工业经验论证自主品牌出口空间，预计未来五年出口复合增长35%、出口比例达40%；经销商利润转向售后服务与汽车金融，估值有望修复至15倍市盈率以上；重卡出口预计年复合增长30%；零部件呈配套、维修、出口三重驱动。文末附录介绍日韩汽车工业发展史与美国经销商经验。报告观点与推荐均为2012年时点判断，宜作行业分析方法与历史研究材料阅读。