中银国际-植物蛋白饮料行业：品类优势亟待发挥，管理改进跃升价值

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中银国际2012年6月发布的食品饮料行业深度报告，主题为植物蛋白饮料行业及承德露露的投资价值。报告提出“饮料行业五次浪潮”框架：碳酸饮料、瓶装水、茶饮料、果蔬汁之后，蛋白饮料是正在进行的第五次浪潮，植物蛋白饮料凭“天然、绿色、营养、健康”的品类优势成为潜力增长品类，2003-2011年收入复合增速33.9%居各子行业之首。核心观点是“品类优势+管理改善”将引发企业和行业快速增长：细分行业规模偏小的原因在企业而非行业，弱势品类向强势品类转换需在产品定位、包装、生产布局、销售架构、价格体系、渠道模式等方面重设，并以厦门银鹭、河北养元为成功案例。报告认为杏仁露龙头承德露露（市占率约90%）自2011年起推进销售架构改革、价格管控、经销商分级等管理改善，配合郑州产能释放将进入发展新阶段，预测2012-2014年每股收益0.69/0.90/1.16元，给予19.93元目标价与买入评级。结构上依次展开行业概述、品类演进趋势、商业模式比较、植物蛋白饮料与杏仁露行业分析、核心公司推荐与估值。适合学习消费品行业分析框架与食品饮料公司基本面分析者阅读，数据基于2012年，时效已过。