中银国际-大分化时代来临，把握结构性机会

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这是中银国际2012年11月1日发布的中国男装行业首次覆盖报告，属行业研报，主题与资料名一致。报告判断男装行业在经历2011-12年提价与渠道补库存驱动的高景气后，随终端零售放缓、折扣增加、售罄率下滑而进入新一轮调整周期，“大分化”是本轮调整的最显著特征：主流商务休闲与商务正装子行业渐入成熟期，业绩由渠道存货周期主导，13年春夏订货会增速已从20%-30%的高位回落至低双位数乃至个位数，长期看竞争加剧将推升租金与人工成本，行业利润率将向国际同业回归；高端男装则处于快速发展期，三四线城市分布着全国66%的中高收入人群且国际品牌渗透低，为渠道下沉提供结构性扩张空间，龙头企业按客群渗透率测算尚有一倍以上开店余地。个股层面首次覆盖四家公司：买入卡奴迪路（高端男装龙头、依托强势百货下沉三四线）与报喜鸟（渠道支持力度最高、经销商存货最轻），持有七匹狼与九牧王。报告还分析量价背离与多品牌运营等基本面，附录提供渠道存货测算模型（经李宁、美邦等压货案例验证）与低线城市消费分析。作为消费行业生命周期与存货周期分析的样本，框架清晰，适合学习行业比较与公司分析逻辑，但评级均为2012年时点判断，仅供方法参考。