中银国际-百货行业：2013年仍是整合之年

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这是中银国际2012年10月26日发布的中国百货公司板块研究报告（英文原稿的中文译本），分析师刘志成，板块评级中立。核心判断：经历三年快速提价与新店扩张后，2012年中国百货行业进入整合期，2013年仍将持续。报告认为需求疲弱难以消化2011—14年年均约20%的营业面积扩张，渠道调研显示新产品售价与上年持平或下降5%—10%，同店销售增速仅低个位数；但受低基数及促销、扩张费用侵蚀减退影响，预计2013年行业同店增速由7%回升至9%，核心每股收益增速约9%。估值方面，板块2013年预测市盈率15.7倍，低于三年均值21.6倍、高于低点13.5倍，报告认为盈利增长潜力大幅下降叠加资产负债表恶化，短期难现重估。个股上：买入盈利可见性较好的利福国际、增长潜力较大的银泰百货及华地国际；卖出业绩可能低于预期的金鹰商贸与百盛集团；持有茂业国际。正文含六家港股公司的盈利预测、盈利对同店增速与扣点率的敏感性分析、成本结构与经营效率对比及估值表。适合作为学习卖方零售行业分析框架与敏感性方法的样本阅读。