平安证券-超市行业深度报告：中国超市，难出沃尔玛

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平安证券2012年10月8日发布的超市行业深度报告《中国超市，难出沃尔玛》，分析师耿邦昊、洪涛。报告基于沃尔玛FY1972上市以来42份年报等一手资料，从财务角度提炼其成功基因，再对照国内超市行业。沃尔玛部分：快速扩张期长期享有约30倍动态估值，背后是十年37%的利润复合增速与约30%的ROE；成功基因包括基于物流保障的高效扩张（卖场与物流面积比稳定在8-10、自主配送率超75%、准时率与装满率99%）和科技投入（卫星系统、RFID），十年间存货周转天数由80天降至60天、人销增长60%、坪效增1.4倍；旗下不动产部门以先出售后反租累计回笼约28亿美元、占资本开支逾25%，是独特融资渠道，扩张期资产负债率稳定在55%左右；扩张期每年新开店15%-20%、十年1400家，收入复合增速约40%，同时低价战略下费用率由20%降至15%。中国部分：国内超市仍是依赖资金与人力的粗放扩张，人销增长低于收入增长，行业ROE持续下降，恐陷资本吞噬恶性循环；个股分析高鑫零售（供应链实现卖场百货化）、步步高（三四线综合体转型百货，强烈推荐）、永辉超市（生鲜特色难掩资金吞噬困境，中性）。适合零售行业与财务分析方法学习者。