宏源证券-木材家具行业：内销烽烟起，品牌定乾坤

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宏源证券造纸轻工行业研究组2012年5月29日发布的木材家具行业深度报告（分析师黄立军），给予行业增持的首次评级。报告从产业链价值分析入手，比较林木种植、板材加工、产品制造、研发零售各环节的净利率、毛利率与净资产收益率，指出产业链价值沉淀在上游资源与制造流通两端。核心判断是行业正处于出口制造向品牌内销转型的拐点：我国家具业以OEM代工起家，2006年成为世界第一家具制造出口大国，但长期处于微笑曲线底端、缺乏自主品牌与设计能力；金融危机后外需锐减，刘易斯拐点带来人力成本上升、人民币升值与欧美贸易壁垒挤压出口利润，而消费升级、城镇化、适婚婴儿潮、保障房建设、家具以旧换新及进口家具征收10%关税等因素利好内销。报告还梳理意大利B&B与宜家的成长经验，归纳轻资产运作、定制化产品、电子商务等新模式方向，最终提出三大投资机会：年复合增速25%以上的定制衣柜行业（看好索菲亚）、中高端实木家具（美克股份、宜华木业）与地板行业中具备品牌优势的小体量企业（德尔家居），均给予买入评级并附盈利预测。适合学习消费制造业产业链与政策分析框架，但数据与结论均截至2012年，时效已过。