★申银万国-国际煤炭行业深度报告（美国篇）：美煤冲击有限借鉴美国ROE回归15%

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本资料为申银万国证券研究所2012年9月4日发布的国际煤炭行业深度报告系列之一（美国篇），主题为“美煤冲击有限，借鉴美国ROE回归15%”。报告从美国页岩气革命切入，认为气价回升动力来自成本刚性上涨与化肥甲醇、气制油、LNG出口等新需求，主力气田盈亏平衡点约4.17-4.7美元/百万英热。低气价令天然气发电挤压煤炭需求，美国东部APP高成本矿区亏损面临淘汰，产能向西转移，报告预计美国煤炭消费2012年见底、产量2013年见底，产销渐趋平衡、出口不会大规模增长。针对美煤出口冲击，报告测算：只有西部PRB煤经西部、南部港口出口中国才具价格优势，但港口扩建受环保阻碍、能力已饱和，且PRB煤水分高、热值低、对锅炉要求高，故大规模出口中国并不现实。报告还分析中国页岩气开发受地质条件、人口密度与水资源制约，煤炭主导地位短期难撼（预计2020年一次能源占比仍达64%）。最后借鉴美国2000-2005年煤炭业约15%的ROE水平，按2倍PB推算中国煤炭板块合理估值中枢约13.3倍，建议从内生成长性与业绩确定性角度选择国投、神华、山煤、大有等动力煤品种。适合作为能源行业研究框架与供需分析的参考资料。