中金公司-煤炭行业：煤炭行业缓慢进入过剩时代,再论中长期结构性变化趋势

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这是中金公司研究部2012年11月27日发布的煤炭行业深度报告，核心判断为"煤炭行业缓慢进入过剩时代"。报告认为随着国内产能投放加速与铁路运力瓶颈在2015年前后大幅缓解，煤炭供应将趋于宽松，而经济转型使需求增速放缓，煤价难回前期高位但受成本支撑也难继续大跌，预计沿海煤价2014-15年随运力释放阶段性见顶，此后五年复合年均增速约-2%，行业盈利持续承压、部分企业陷入亏损、兼并重组加速。报告分析了国内外煤价联动（中国已是全球第一大煤炭进口国）、非煤能源替代进展（天然气受供应不足与经济性制约、美国页岩气革命的影响主要局限在美国国内）、煤化工的机会与水资源环境约束，并讨论了两类可能导致煤价大跌的"黑天鹅"情形：中国非常规气爆发式增长、美国能源独立并大规模出口。估值方面相对偏好低成本、一体化公司，如中国神华、伊泰煤炭、广汇能源。报告含大量供需预测图表与中外煤炭上市公司估值比较表。适合研究煤炭及能源行业中长期供需格局、学习卖方行业深度报告分析框架的读者，但所有数据与预测均基于2012年时点，时效已过，仅宜作历史参考。