★东方证券-肉制品行业：天道酬勤，“农夫式”企业再报告

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这是东方证券2012年7月发布的食品饮料行业深度报告，副题“天道酬勤，‘农夫式’企业再报告”，属于肉制品行业研究报告。报告从中国猪肉消费切入：中国消费全球一半生猪产量，人均年耗约半头猪，猪肉消费总量上升空间有限，但结构存在“四多四少”（白条肉多分割肉少、热鲜肉多冷鲜肉少、裸装散肉多包装肉少、高温制品多低温制品少）现象，结构优化是必然趋势。核心观点包括：其一，屠宰行业集中度将持续提高，当时前四大企业集中度不足10%，远低于成熟市场70%以上水平，集中度提升将带动市场份额扩大与头均盈利提升；其二，冷鲜肉与低温肉制品是两大消费升级趋势，报告测算到2015年冷鲜肉市场容量将从690亿元扩大到2101亿元，低温肉制品市场接近翻倍至931亿元；其三，借鉴美国经验，对比Smithfield（全产业链充分整合）与Hormel（侧重下游高附加值）两种发展模式，认为后者业绩更稳健、资本市场回报更佳；最后重点分析双汇发展的资产重组、股权激励、产能扩张与渠道策略。适合学习消费品行业分析框架与消费升级逻辑的读者，数据与判断反映2012年时点。