★中银国际-超市行业系列报告之二：增速放缓，向提升后台运营效率转型

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这是中银国际2012年9月6日发布的超市行业系列报告之二，属券商卖方行业研报。报告提出三点差异化观点：一是中国超市业态进化过快，用十余年走完美国六十多年的历程，跳过了以低成本运营见长的折扣零售业态阶段，而当前中国消费者恰处于类似美国六七十年代对低价追求的阶段，因此行业仍有较大发展空间；二是宏观经济放缓与高房价侵蚀消费意愿，行业增速普遍低于20%，人工与租金成本上升进一步压缩利润，倒逼企业向降低成本的后台建设转型；三是后台建设的具体路径包括加大直采与全国统采、建设配送中心与信息系统、完善激励机制，报告分别看好永辉超市的生鲜直采、中百集团的物流体系与步步高的全员激励，并讨论了沃尔玛式与家乐福式两种经营模式的差异。同时预判行业并购将增多、O2O是新模式方向。个股方面给予步步高买入评级（目标价28.11元），永辉超市、中百集团、新华都持有，人人乐卖出。结构涵盖行业概述、竞争格局、跨区域扩张挑战、消费阶段分析、后台建设转型、五家公司分析及区域门店数量附录。适合零售行业研究者与卖方研究框架学习者；数据截至2012年。