★瑞银证券-重卡行业首次覆盖：在恐惧中寻找贪婪的理由

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瑞银证券（UBS）2012年9月7日发布的中国重卡行业首次覆盖研究报告，分析师陈实、邹天龙，副题“在恐惧中寻找贪婪的理由”。核心逻辑：报告认为销量涨（07至10年销售高峰奠定更新需求基础，叠加国IV排放标准2013年7月实施前的提前购买）、售价升（排放标准与产品升级拉动）、成本降（钢材橡胶价格回落）、库存低（近五年低位）四因素将促使2013年重卡行业盈利改善；2013年最大风险是销量不增长，成因可能是基建活动不回升或房地产投资延续下滑。估值层面：当时板块市盈率8.7倍、市净率1.3倍，均处2003年以来最低，行业指数自2010年高点至2012年8月底下跌61%（同期沪深300跌34%）。个股首次覆盖潍柴动力（“买入”，目标价23.6元，基于VCAM现金流贴现，WACC约8%）与中国重汽（“中性”，目标价10.3元，对应市净率约1.16倍），并给出行业竞争格局（前五大厂商份额合计约80%、与海外巨头合资合作情况）、出口增速、两家公司经营与财务分析、盈利预测和敏感性分析。报告数据与判断均止于2012年，适合作为券商行业研究方法（行业逻辑＋公司DCF估值）的学习样本，不构成当前投资参考。