中投证券-轻工制造行业：钢琴双娇上市开启我国钢琴业发展新时代

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本资料是中投证券2012年6月发布的轻工制造行业专题研究报告，署名分析师徐晓芳，主题为珠江钢琴与海伦钢琴两家新上市公司（“钢琴双娇”）的行业与公司对比分析。报告先梳理钢琴产业史：钢琴起源于欧洲，制造中心历经美国、日本、韩国后转向中国，2010年我国钢琴产量约占世界73.3%，已是世界第一生产与消费大国。需求侧论证我国城镇每百户钢琴保有量仅2.62台，与欧美日25台以上的水平相比存在约10倍提升空间，收入增长、住宅条件改善与文化产业政策构成支撑。公司部分为报告主体：对比珠江钢琴（第一大自主品牌）与海伦钢琴（第三大）的产品定位与价格带、产能利用率（均已超100%，受产能瓶颈制约）、销售渠道与出口、募投项目（珠江整琴扩产38.1%并建北方营销中心，海伦整琴扩产87.5%并建机芯项目与技术中心）；以杜邦分析法比较两家ROE、资产周转率与费用率差异；股权结构上珠江为国资控股加管理层参股，海伦为家族控股。末章给出盈利预测、目标价与“推荐”评级，并提示进口二手钢琴冲击、产能释放不及预期等风险。报告为典型的次新股行业专题框架，可作消费型制造业公司对比分析的学习样本，但数据与估值判断均为2012年时点。