国泰君安-白酒行业：以史为鉴，观行业未来趋势

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这是国泰君安证券2012年5月15日发布的食品饮料行业深度报告《以史为鉴，观行业未来趋势——白酒行业深度报告系列之一》（分析师胡春霞、张楷浠）。其与站内另一份“系列之一”资料（F10451）发布日期、作者、正文完全一致，应为同一报告的重复收录，仅命名略有差异。报告核心观点为白酒行业景气度已接近本轮高点：业绩上2011年行业以60%的利润增速领先各行业、2012年一季度增速54%仍居前列；估值上一线白酒动态PE16-23倍、多数品种PEG小于0.5，相对全部A股溢价处于两年低点。报告将行业历史划分为一次繁荣、短暂调整、二次辉煌、深度调整、跨越式发展等阶段，认为政策导向的突变是历史上景气迅速下滑的首要促发因素；行业增速与固定资产投资拟合度较好且滞后1-2年，09-11年行业与宏观经济背离期间通胀或为主导因素。中观层面，企业上调收入规划、产能加速扩张、经销商涌入将导致渠道库存上升、竞争加剧与费用边际效用递减，未来2-3年维持野蛮生长不现实，行业将走向分化，但消费升级与集中度提升下结构性机会仍在，推荐贵州茅台、五粮液及山西汾酒、洋河股份、古井贡酒。适合学习行业周期分析框架者，结论具时效局限。