国泰君安-白酒行业深度报告系列之一：以史为鉴，观行业未来趋势

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这是国泰君安证券2012年5月发布的白酒行业深度报告系列第一篇，以历史周期视角研判行业景气位置。报告先比较业绩与估值：2011年白酒行业以60%的利润增速领先全部23个一级行业，2012年一季度增速54%仍居前列；一线白酒动态PE16-23倍、多数品种PEG小于0.5，相对全部A股的PE溢价处于2010年7月以来低点。随后将行业划分为一次繁荣、短暂调整、二次辉煌、深度调整、跨越式发展五个阶段，指出政策导向的突然变化比经济回落对景气下滑的影响更直接；回归显示行业增速与固定资产投资相关性较好且滞后1-2年，2009-2011年行业与宏观经济背离期间通胀或为主导因素。报告从产品结构、渠道盈利、经营管理三个中观角度判断行业已处景气高点区域：企业上调收入规划、产能加速扩张、经销商大量涌入将推升渠道库存、加剧竞争并使费用边际效用递减，未来2-3年增速回落与分化不可避免，但消费升级和集中度提升带来结构性机会，推荐贵州茅台、五粮液及山西汾酒、洋河股份、古井贡酒，并提示限制性政策风险。附录梳理五粮液提价、茅台直营、洋河深度分销等营销变迁。适合学习消费品行业周期与中观分析框架的读者，注意时效性。