20140630-国信证券-国信证券风格投资专题研究之一：Alpha因子风格适应性

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这是国信证券2014年6月30日发布的金融工程课题报告，属量化投资研究文献，与所归量化交易与统计主题相符。报告要解决的问题是：新发现的Alpha因子引入组合后常常不能提升策略收益。作者认为原因在于市场存在股票风格这类超市场因素，不同风格的股票对Alpha因子的相关性与敏感性各不相同，因子在某类风格中显著有效，可能被另一风格的负相关或低相关所抵消。研究路径为：先回顾内在价值理论与Fama-French三因子模型，通过双因素风险分析确认规模加账面市值比两因子组合的t检验最显著，适合作为风格划分指标；随后对比三种划分方法：MSCI式价值成长Z值直接划分、九宫格比例划分与统计聚类法，发现前两种对密集堆积的股票群区分度不足（部分分组间收益相关系数高达0.9以上），而聚类法将全A股划分为7个类群后，类群间相关性显著降低甚至出现负相关；最后用69个指标在7类风格内分别打分选股回测，结果显示风格分类后多因子模型前10%与后10%组合的收益区分度、多空回报均优于不加区分的全市场整体结果，7类加权综合组合的回报与头尾区分也全面占优。适合量化研究者理解风格与Alpha因子的交互及聚类划分方法。