中信证券-旅游行业：垄断经营畅享行业高增长 免税子行业专题报告

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中信证券2011年10月10日发布的旅游行业免税子行业专题报告《垄断经营 畅享行业高增长》。报告将免税业界定为“一个牌照、一个经营主体、一个监管体系、一个税收体系”的专营垄断行业，围绕全球与中国免税市场的规模、格局和投资机会展开。先以Generation Research数据回顾全球免税业：1947年发源于爱尔兰香农机场，2010年全球免税与旅游零售规模约395亿欧元，较1970年的4.5亿欧元增长约88倍，年复合增速11.84%，预计2020年销售额超850亿美元；品类上香化与烟酒居前，前十大品类约占三分之二，机场为主要渠道。中国部分梳理1979年起步、1984年中免集团成立的历程，指出2004-2010年中国免税业年复合增速约27.6%，全球份额由1.5%升至4.4%，并以2011年4月20日启动的海南离岛免税试点（5000元限额）为重点，对标韩国济州岛、仁川机场做测算。结论推荐当时A股唯一的免税运营商中国国旅，预测2011-2013年EPS为0.74/1.18/1.66元，给出6个月目标价30元、1年目标价35.4元。适合研究免税与旅游行业的读者；注意数据截至2011年，且digest正文有字体编码乱码，以上为可辨识内容的归纳。