国泰君安-批零贸易行业：经济转型时期日本零售业发展

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国泰君安2012年6月7日发布的批零贸易行业专题研究（作者刘冰、汪睿、陈均峰），行业研报归类准确。报告研究日本1970-1990年经济转型期批发零售业的发展与决定因素，写作动机是为判断中国经济转型期零售业前景提供参照（作者坦言研究未包含转型方向变量，因而结论有较强适用性）。历史回顾显示：日本批发零售业增速分两阶段，1970年代平均13.5%、1980年代降至约5%；业态上超市明显占优，百货店销售额占比从1972年的65%降至1991年的41%；批发零售业产值占GDP比重稳中略降。影响因素分析通过相关系数与多元回归发现：GDP当期增速与行业增速相关系数仅2.4%，但滞后一期达64.5%；CPI相关度81.8%最强；收入增速79.6%、城市化速度67.9%；回归显示仅CPI与GDP显著，收入与城市化可忽略，且转型期行业并无额外特点。股价部分考察伊势丹、永旺、7-11日本等企业，转型期走势与日经225基本一致。对中国的启示：行业增速不取决于是否转型，而取决于GDP与CPI预期；中国批零占GDP约6%，远低于日本15%，报告据此看好中国批发零售前景。附美日韩港台零售企业估值表。