安信证券-旅游行业景区子行业分析框架：景区经济方兴未艾

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安信证券2012年9月24日发布的旅游行业深度报告，主题为景区子行业分析框架。报告首先分析行业驱动因素：刘易斯拐点后低收入群体旅游消费启动，中国旅游业迈入大众消费阶段，预计未来十年年均增速15%以上；其次按属性将景区分为三类——一线景区依托稀缺自然资源、由地方政府管委会垄断经营，二三线景区开发不足、多引入外部专业公司深度开发，人工景区自主定价、成功后重游率与异地复制性较强；再逐项拆解景区各项业务的盈利特征：门票业务成本刚性、历次提价间隔3-4年且提价直接转化为利润，索道毛利率高达70%-80%、现金流稳定，环保车垄断景区内部交通，旅行社完全竞争、净利率长期低于1%、价值在于引流协同，景区酒店高资本投入拖累业绩，旅游演艺属轻资产高毛利新兴业务（宋城千古情毛利率约82.6%）；最后将上市公司分为阶段性增长与可持续增长两类，推荐丽江旅游、峨眉山A、张家界、曲江文旅、西藏旅游、三特索道等并附盈利预测。资料与行业研报主题相符，但发布于2012年，数据与个股推荐均已过时，宜作为景区行业分析框架的学习样本而非现时投资依据。