高盛高华-对小家电企业首次评级：处在长期增长的初期阶

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本资料为高盛高华2011年6月13日发布的中国小家电行业首次覆盖研究报告，归类为行业研报相符。核心观点：中国小家电行业处于长期增长的初期阶段，城镇化和农村渗透率提升是主要驱动，预计2010-2013年行业年收入复合增速约13.5%，2020年零售额有望达1760亿元。报告对三家公司给出首次评级：九阳（002242.SZ）买入并列为首选，认为其估值低于行业平均、隐含约25%上行空间；苏泊尔（002032.SZ）与老板电器（002502.SZ）均为卖出，认为其估值已高于可比较的白电及全球同业，隐含约-18%和-17%空间。估值方法采用Director's Cut框架（EV/GCI对比CROCI/WACC），并以P/B-ROE、PEG交叉验证；行业层面分析品牌知名度、分销网络、新品推出三大竞争要素及家电下乡、以旧换新等政策影响。需注意两点：其一，digest正文存在严重的字符编码错乱（大片乱码），仅标题、评级表与部分结论可辨识，阅读完整性受较大影响；其二，作为2011年时点的券商研报，数据、目标价与结论均已过时，今读仅具卖方研究框架与方法的参考价值。