瑞银证券-中国男装行业：渠道精选商务休闲男装

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瑞银证券2011年12月28日发布的中国男装行业研究报告，分析师潘嘉怡、赵琳，属服装零售业覆盖报告，并首次覆盖九牧王与七匹狼两家商务休闲男装公司。核心逻辑分三层：其一，判断男装2012春夏订货会金额同比增长约25%-30%、量价齐升，提价主要来自产品结构升级，增长较为良性；其二，从外延扩张看，以成熟体育用品行业的店铺密度测算，商务休闲男装单品牌渠道容量仍有60%-70%扩张空间，男正装扩张有限，且男装因品质要求高、渠道壁垒（二三线城市专卖店为主）受电商和国际品牌冲击较小；其三，从内生增长看，对标Hugo Boss约6-8万元/平米的平效，国内商务休闲男装平效仅约1.2-1.6万元/平米，存在约4倍提升空间。报告比较了两家公司竞争力：七匹狼品牌塑造与产品线综合实力领先、推行批发转零售的渠道扁平化改革；九牧王渠道控制力强、外延空间更大。附盈利预测与三大报表，采用DCF估值给出九牧王目标价30.2元、七匹狼46.7元，均给予买入评级，首选九牧王。该报告展示了行业景气判断、渠道容量测算与平效对标的完整框架，适合消费行业研究方法学习者参考，注意数据与结论均基于2011年末时点。