申银万国-旅游行业研究思路探讨系列之一：朝阳行业有限标的，弱化提价深化发展

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申银万国2012年8月8日发布的餐饮旅游行业深度报告，为旅游业研究思路探讨系列第一篇。报告第一部分梳理行业格局：旅游业是朝阳行业，国内游是主要市场，过去11年国内旅游人次与收入年均复合增速分别为12.2%和17.7%，入境游低迷、出境游增长快但体量小；A股旅游上市公司仅30家左右、业务较单一、产业链覆盖度低，市场关注度较高的仅18家，呈朝阳行业有限标的的格局。第二部分为行业高估值正名：2004年以来行业PE均值约34倍，相对重点公司PE约2倍，源于景区尤其是自然景区资源的垄断稀缺与不可复制性、经营风险小现金流充沛、以及旅游作为可选消费中增长潜力最大的属性。第三部分是核心论断：在发改委限价规则（提价间隔不低于三年、按票价分档限幅25%-35%）下，景区提价将越来越难，主流景区门票加索道价格已达约300元/人次，接近大众游客承受上限，提价对业绩的驱动效能正在弱化。第四部分提出发展方向：以延长游客有效逗留时间（come-stay-pay三阶段框架）、准确定位与深度挖掘、外延式扩张打开成长空间。适合学习卖方行业研究框架与旅游板块分析逻辑的读者，属2012年历史时点观点。