申银万国-旅游行业研究思路探讨系列之三：相似或相异，寻找最合宜

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本资料是申银万国证券研究所2012年9月发布的旅游业研究思路探讨系列第三篇，主题为旅游上市公司的对比研究。报告针对旅游业“好的行业、有限的可选标的”这一研究困境，在有限标的中选取业务相似或殊途同归的公司两两比较。传统景区方面，黄山旅游与峨眉山A均为门票纳入上市公司的景区股，以门票、索道、酒店为主业，门票与风景区管委会五五分成，报告认为传统景区已进入生命周期的成熟阶段，提价后主流景区票价加环保车已达约300元/人次的上限，未来提价效能弱化，须依靠深度开发、延长游客逗留时间，且峨眉山因周边经济水平较低、游客增速或高于黄山；桂林旅游与丽江旅游则同受国家旅游综合改革试验区政策惠及，两市游客增速均较快。休闲景区双雄宋城股份与中青旅（乌镇）体制不同但团队出众、路径不同但殊途同归：宋城走轻资产“主题公园+文化演艺”模式，中青旅走重资产古镇运营模式，两家景区毛利率均达80%左右。餐饮对比全聚德与湘鄂情：老字号稳健与市场化进取各有千秋，分别适合稳健型与进取型投资者。最终维持宋城“买入”、丽江旅游/中青旅/全聚德“增持”评级。适合想学习卖方公司比较研究方法及旅游行业分析框架的读者。