招商证券-煤炭行业：煤炭产业链深度分析

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招商证券2012年6月22日发布的煤炭行业专题报告，分析师卢平等，对煤炭产业链自下而上做了系统的量化拆解。报告先梳理煤炭直接下游：火电、钢铁、建材、化工四大行业耗煤占比接近80%；继续追踪火电、钢铁、水泥的下游后，发现煤炭最终端消费指向房地产和基础建设，两者合计耗煤约7.5亿吨、占总消费约20%，对冶金煤影响尤大（占比约40%）。在此基础上提出两个关键结论：其一，基础建设投资增速是煤炭股的同步指标——基建逆周期、房地产顺周期，基建增速跳跃时（如2006年、2009年）是投资煤炭股的较好时机；其二，政策传导时滞测算：宏观政策变动传导至下游约3个月，下游至中游钢铁约3个月，钢价上涨传导至煤价约4个月，从政策到煤价合计约10个月，基建提速到煤价上涨约7个月。报告还拟合了煤炭与火电、钢铁、水泥、房地产等行业的股票指数，发现走势基本一致、无明显时滞，据此维持行业短期调整的观点，并附永泰能源、中国神华等重点公司盈利预测与估值表。报告框架完整、数据翔实，适合学习产业链传导研究方法与周期行业拐点判断的读者。