★国泰君安-旅游行业中国自然景区模式探讨、热点解析与公司受益分析：我国景区经济属性稳固，投资价值彰显

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这是国泰君安2012年8月6日发布的旅游业专题研究报告，分析中国自然景区运营模式、门票提价趋势及相关上市公司受益程度。报告指出景区兼具经济性与社会性双重属性，我国因发展阶段与旅游业发展历史更侧重经济性，与国外以财政拨款为主、免票或低门票的国家公园体制在管理体制、资金机制、经营机制三方面差异明显，我国门票价格占居民月收入比重远高于发达国家。长期看经济性仍是重心，但社会属性渐受重视，体现在民间资本介入景区开发、《国民休闲纲要》引导控价降价、四川省旅游条例施行等。报告认为西湖免费模式成功但不具普适性，中国景区普适模式仍需探索；门票提价短期可行，CPI回落、开发成本、舆论压力三大制约正逐一释放，且历史数据显示张家界、黄山等提价后客流未受影响。传统景区盈利依靠客流增长与产业链延伸，边际利润递增、增长确定性强，适合自由现金流折现定价。提价受益程度排序为丽江旅游、张家界、黄山旅游，分别测算增厚EPS约0.22元、0.07元、0.07元。适合研究旅游行业商业模式与景区股投资逻辑的读者，数据与判断基于2012年时点。