★瑞银证券-一千亿以后

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本资料是瑞银证券（UBS）2012年5月发布的中国白电行业研究报告，题为《一千亿以后》，聚焦国内白电龙头逼近千亿收入规模后的发展空间。报告首先提出海外厂商的千亿瓶颈：惠而浦、伊莱克斯等在收入达到一定规模后增长停滞甚至萎缩，其制造优势基本消失、研发优势正在流失，品牌难以构成长期竞争壁垒，并对比了惠而浦与伊莱克斯不同战略路径下的经营表现。继而论证白电作为功能性消费品，产品同质性强、更替周期长，核心竞争力在于低成本高质量制造与持续研发投入，即微笑曲线的前端与中端。报告认为国内厂商凭借成本与国内市场规模优势，正迎来复制千亿之路的第二轮战略机遇，千亿规模并非天花板。估值部分比较惠而浦、伊莱克斯与格力、美的、海信等公司的收入增速与PE水平，最后首次覆盖格力电器（目标价28.30元）与美的电器（目标价18.30元）并给予买入评级，格力为首选。适合研究家电行业竞争格局与卖方研究框架的读者，观点与数据均截至2012年。