中信证券-百货行业专题研究报告—“联销”模式风光不再，“自营”回归大势所趋-121018

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本资料是中信证券研究部2012年10月18日发布的百货行业专题研究报告，题为《“联销”模式风光不再，“自营”回归大势所趋》，属于2012年10月18日发布的卖方行业研报。报告核心逻辑是：随着电子商务及购物中心快速发展、消费渠道分流，百货“联销扣点”模式红利消退，行业增速已过拐点，长期将走向经营模式转型。报告测算了主要城市人均百货资本面积与需求，认为京、沪、广、深等一线城市供给已趋近饱和而武汉、成都、重庆等二线城市仍有发展空间；对比中美日行业集中度，2011年中国百货CR4约7.5%，远低于美日的64%左右，认为并购整合与集中度提升是方向；借鉴日本百货业“委托销售制”演变经验，指出联销模式使百货丧失商品经营能力，并参照梅西百货自有品牌案例，主张通过规模化自采、自有品牌与买手制提升经营毛利率；风险提示包括宏观经济下行、消费不振、新业态冲击、租金与人力成本上升等。个股层面维持友谊股份、鄂武商A、欧亚集团“买入”评级。需要说明：该电子文本存在严重的字体编码乱码，大量汉字显示为异常字符，仅标题、图表数字与部分段落可辨识，阅读完整性较差；作为2012年的时点性研报，其观点与数据仅供历史参考。