兴业证券-汽车行业重卡系列研究报告之一：中美重卡比较，行业高波动之源

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兴业证券2012年7月13日发布的重卡系列首篇行业研报，通过中美重卡市场对比解释行业销量剧烈波动的来源，并建立需求分析框架。核心方法论是重行业轻公司：重卡同质化强、公司难以形成差异化盈利，主要企业均有政府背景与外资技术来源、份额格局稳定，投资应把握行业空间与波动规律。作者把需求拆为四层因素：成长性（经济增长带来的新增需求）、结构性（运输方式与效率变化）、周期性（盈利环境与车辆物理更新年限）、事件性（排放升级等政策），前两者决定空间、后两者决定波动。美国篇：重卡以更新需求为主，更新周期5-6年与经济短周期吻合，销量年均波幅约30%，2005-07、2009-11两轮上行周期中PACCAR、Navistar收益率均超90%。中国篇：新增与更新需求约各占一半，重卡对中卡替代已完成、公路货运占比已接近美国，结构性机会基本耗尽，预计未来三年销量围绕65万辆波动，2010年百万辆销量在3-5年内难以超越；但中国重卡更新周期约3年，2011-12年被压抑的换车需求叠加国IV排放升级前的提前购车，报告判断2013年销量有望同比增长约31%。适合作为学习周期行业需求分层分析框架的典型案例。