兴业证券-汽车行业合资乘用车：汽车产能压力评估(一)

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这是兴业证券2012年10月15日发布的汽车行业投资策略报告，主题为合资乘用车产能压力的定量评估。报告核心逻辑是：在乘用车需求增速恢复至10%～15%长期均衡水平的背景下，供给端产能的剧烈变化成为影响行业盈利的主要矛盾。报告先建立分析框架——产能利用率通过固定成本摊薄与行业竞争两条途径影响企业利润率，再逐项测算：2011年9月至2012年8月是合资车企新工厂竣工高峰，新增产能255万辆；预计合资品牌产能利用率从2011年的121%降至2012～2013年的105%、2014年的99%，2013年一季度起压力停止下降。成本角度测算显示，2012～2014年固定成本率上升导致的税后净利润率损失均在1个百分点以内；竞争角度分析认为，降价扩量需要2～3倍的需求价格弹性，并非厂商理性选择，大规模价格战概率低。结论为2013年后产能问题对合资车企利润的负面影响有限。报告附重点公司盈利预测与评级、分企业产能统计表，适合学习行业供需分析框架与产能利用率—利润率测算方法的读者，数据均基于2012年时点，属历史研报。