华泰联合-食品饮料行业专题报告：屠宰行业整合、商业模式探讨

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本资料是华泰联合证券2012年6月29日发布的食品饮料行业深度专题报告《屠宰行业整合、商业模式探讨》，维持行业“增持”评级。报告围绕生猪屠宰环节展开四方面分析：一是现状对比，2010年我国猪肉消费量5071万吨、预计年增2-3%，双汇、雨润、金锣三大龙头合计屠宰量仅占全国约5%，而美国前15家屠宰厂占产量95%、丹麦皇冠一家占90%，国内集中度极低、产能严重过剩；二是解释整合缓慢的深层原因，包括生猪养殖分散、以热鲜肉为主的消费习惯与运输半径限制、猪肉天然同质性高、大小企业头均利润差别不大导致规模效应有限、品牌渠道建设速度跟不上产能释放；三是梳理商业模式，认为屠宰模式的差异主要取决于销售渠道，比较了上游养殖延伸的爱森模式、批发与品牌零售并重的双汇金锣模式、以商超招标为主的雨润模式；四是判断未来扩张方向为屠宰与肉制品一体的肉类联合加工厂，理由涉及产业链价值分布（肉制品缓冲猪价波动）、品牌共用与增值税进项抵扣，并以史密斯菲尔德过度投入上游养殖为例提示产业链过长的系统性风险。末章讨论生猪价格走势并作2012年均价预测。适合食品饮料与农业产业链研究者阅读，数据截至2012年。