国泰君安-啤酒行业深度报告系列之一：迎着曙光前行

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这是国泰君安证券2012年5月15日发布的食品饮料行业深度报告，为啤酒行业系列研究第一篇，与所归行业研报相符，内容反映2012年时点状况。核心判断是中国啤酒行业已进入跑马圈地最后阶段，预计5年内竞争格局基本稳定，利润拐点越行越近。论证分四层：其一，销量端进入平稳低速增长期，2007年后人均消费已超全球均值，预计未来几年维持5%-8%增速；其二，考察百威英博、安海斯-布希、喜力、嘉士伯等国际公司，验证格局稳定后垄断优势、吨酒价提升与费用率下降将带来盈利跃升；其三，国内格局方面，2011年华润雪花、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒四家合计市占率58%，年销量20万吨以上可收购标的仅剩约6家，已有16个省份形成寡头垄断，大鱼吃小鱼式兼并接近尾声，但前四家均坚持份额导向，预计2016年CR4达71.8%；其四，盈利预测按销量1.65倍乘以吨酒价1.28倍测算，预计龙头收入5年复合增速16.1%，净利润复合增速24-28%。报告认为青岛啤酒、燕京啤酒估值相对海外同行偏低，给予增持评级。适合学习行业集中度、竞争格局与盈利拐点的分析框架，具体数据与判断有时效性。