兴业证券-服装家纺行业：百丽国际，借力百货，布局多品牌

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兴业证券2012年9月26日发布的服装家纺行业研究报告，以百丽国际为分析对象，总结其成为中高档女鞋龙头的两大成功因素：借力百货渠道与多品牌布局。报告结构清晰：第一章概述鞋类第一品牌地位，2011年百丽鞋类收入185亿元，在中高档女鞋市场份额约40%，店铺10270家、接近达芙妮两倍；第二章渠道篇，指出其定位与百货客群匹配，2004-2008年随百货业扩张收入复合增速超80%，并于2006年超越以街边店为主的达芙妮；2005-2007年收回加盟权实现全直营，便于专柜运营与集中谈判；2010年后向东部三四线及中西部下沉，2011年底进入城市超300个；规模优势使其在商场的扣点约18-20%，低于其他品牌约25%。第三章多品牌篇，自有品牌15个、代理11个，覆盖职业典雅、休闲时尚、运动休闲三大类，并以市场份额数据论证其布局早、差异明显；作者提出年收入超十亿才算成功品牌的经验判断，百丽十亿俱乐部已有6席。第四章预测2012-2014年EPS为0.53、0.69、0.84元，给予推荐评级。需注意这是2012年时点的历史研报，百丽其后经营已发生变化，宜作为渠道与多品牌战略分析方法的案例学习。